今年的“雙十一”，許多人沉醉在瘋狂的購物時(shí)，部分大宗商品、化工原料上演了一出大屠殺，滿屏皆紅。

　　作為標(biāo)志性暴漲大宗品種的滬銅，由漲停到一度跌逾3%;典型原料產(chǎn)品之一，TDI也在呼嘯飆升后開始回歸理性。

　　化工品不可能永無止境的漲下去，市場(chǎng)何時(shí)迎來拐點(diǎn)?大宗商品暴跌，這是否是市場(chǎng)放出的 個(gè)信號(hào)?

　　今年化工原料罕見上漲，下游企業(yè)一片哀嚎

　　每年的 *后兩月是傳統(tǒng)旺季，下游企業(yè)本以為可以賺點(diǎn)小錢好好過年，誰知煤炭、鐵礦石及化工原料一路瘋漲，各種輔料也比拼著漲價(jià)，再加上運(yùn)輸成本上漲，人工工資也漲， *后竟然連微信支付寶也要收手續(xù)費(fèi)了，深感壓力山大……眼看出口和內(nèi)需毫無起色，品牌商還在為價(jià)格戰(zhàn)拼命擠壓供貨商，這可真是一夜白頭的節(jié)奏呀!

　　化工品為什么會(huì)持續(xù)性上漲呢?

　　從宏觀層面來看，與資金流動(dòng)有關(guān)

　　2012年之后，央行為了刺激經(jīng)濟(jì)增加了貨幣流動(dòng)性，但在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，資金不愿意進(jìn)入實(shí)體，開始在不同資產(chǎn)之間流動(dòng)。

　　2014年股市在資金的推動(dòng)下大漲，但是2015年股市暴跌之后，資金迅速逃離股市，而之后人民幣相較美元的貶值，迫使商品對(duì)內(nèi)進(jìn)一步升值，這兩者共同促成了大宗商品的由熊轉(zhuǎn)牛。雖然之后資金一度流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，但是在房地產(chǎn)限購措施的抑制下，資金開始流出，回流到大宗商品市場(chǎng)，造就了國慶之后商品的瘋漲。

　　從細(xì)分行業(yè)來看，供需扮演了重要角色

　　在上漲的化工品中，有些漲幅很大，但其實(shí)有些漲幅很小，造成這種現(xiàn)象的主要原因則是每種商品各自供需基本面的不同。

　　以PVC為例，截止到今年11月11日為止，它的價(jià)格較去年年末上漲了61.4%，成為化工品表現(xiàn) *為強(qiáng)勢(shì)的品種之一。其 *根本原因就是政府政策導(dǎo)致的供需關(guān)系改變：因電石法生產(chǎn)PVC的污染較大，去年年底政府出臺(tái)政策，淘汰污染較為嚴(yán)重的PVC生產(chǎn)裝置。中小型PVC生產(chǎn)企業(yè)由于工藝落后，沒有相關(guān)環(huán)保配套設(shè)施，紛紛停產(chǎn)，導(dǎo)致了不可逆轉(zhuǎn)的產(chǎn)能削減。直接導(dǎo)致嚴(yán)重的供大于求轉(zhuǎn)換為供小于求， *終導(dǎo)致了PVC價(jià)格的大漲。

　　再例如甲醇，11月11日價(jià)格較去年年末上漲了42.5%。從下游需求來說，煤制烯烴/MTO的興起導(dǎo)致其需求端是化工品里面表現(xiàn) *好的。截止九月底，國內(nèi)甲醇制烯烴裝置共有27套，設(shè)計(jì)產(chǎn)能大致在900萬噸左右，潛在的年消耗甲醇量達(dá)到2700萬噸左右。另外，由于上游煤炭的價(jià)格持續(xù)走高，工業(yè)用天然氣價(jià)格的調(diào)漲，甲醇的成本支撐作用更加強(qiáng)勁。

　　價(jià)格上漲使得去庫存局面轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫存

　　庫存是需要成本的，只有在價(jià)格不斷上漲、商品可能供不應(yīng)求的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)才會(huì)選擇補(bǔ)庫存，因?yàn)檫@樣是有利可圖的。然而就短期而言，企業(yè)的補(bǔ)庫存能力受制于生產(chǎn)能力，只有產(chǎn)能上升才能帶來庫存的持續(xù)增加。因此，行業(yè)的價(jià)格和收入增速可以判斷企業(yè)補(bǔ)庫存的動(dòng)力;行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程的增速可以判斷企業(yè)現(xiàn)在及未來的產(chǎn)能投放，進(jìn)而判斷企業(yè)補(bǔ)庫存的能力。補(bǔ)庫存的動(dòng)力和能力同時(shí)具備，整個(gè)市場(chǎng)才會(huì)徹底轉(zhuǎn)入補(bǔ)庫存階段。

　　通過綜合分析，我們得出結(jié)論：

　　煤炭開采業(yè)去庫存可能即將結(jié)束，而石油開采業(yè)仍將持續(xù)去庫存;

　　煤炭化工、石油化工業(yè)可能已經(jīng)在補(bǔ)庫存;

　　化學(xué)原料與制品業(yè)、化纖行業(yè)的去庫存可能即將結(jié)束。

　　市場(chǎng)已出現(xiàn)拐點(diǎn)，回歸理性?

　　一些大宗商品和化工原料在雙十一午夜出現(xiàn)了大降價(jià)，11日晚間九點(diǎn)開盤時(shí)，依然是瘋長走勢(shì)，但半小時(shí)后，作為標(biāo)志性品種的滬銅，由漲停到一度跌逾3%。TDI也是在狂風(fēng)暴雨后開始沖高回落，讓一些生產(chǎn)企業(yè)緩了一口氣。

　　資金就像興奮劑一樣，可以在短時(shí)間內(nèi)推動(dòng)某個(gè)資產(chǎn)大幅上漲，但是一旦資金撤離，該資產(chǎn)就會(huì)出現(xiàn)斷崖式的下跌(參照2014-2015年的股市)。市場(chǎng)重回供需關(guān)系。

　　 *典型的莫過于TDI，在庫存漸漸補(bǔ)起的大環(huán)境下，TDI已默默回歸理性趨間。華東市場(chǎng)價(jià)格回落至31000元/噸，華南市場(chǎng)價(jià)格回落至28000元/噸，華北市場(chǎng)價(jià)格回落至30500元/噸。

　　目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的情況下，下游企業(yè)本身就生存困難，如果無止境地縱容原材料如此上漲，可能會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)惡化。并且從 政策層面上來看，去產(chǎn)能、去庫存仍然是目前行業(yè)調(diào)整的大方向，雖然小部分行業(yè)可以通過行政措施強(qiáng)制去產(chǎn)能(例如PVC)，但絕大多數(shù)品種還是要通過價(jià)格處于低位的方式將落后產(chǎn)能淘汰。因此在化工品產(chǎn)能過剩的大背景下，化工品也是難以持續(xù)上漲的。